核心观点：股票质押专业融资
外销带动下，24Q4收入保持增长。公司公告2024年业绩快报，2024年实现营业收入168.2亿元，同比增长14.8%，归母净利10.5亿元，同比增长7.5%，归母净利率6.2%，同比下降0.4pct。2024Q4实现营业收入41.3亿元，同比增长6.2%，归母净利2.7亿元，同比增长9.9%，归母净利率6.4%，同比增长0.2pct。2024Q4收入保持增长，主要原因：外销需求较为旺盛，海外代工业务保持较快增长。在毛利率较低的外销业务收入占比提升的情况下，24Q4归母净利率同比略有提升，我们认为可能的原因：（1）生产端技术创新，持续降本增效，成本端有所改善；（2）2024Q4人民币兑美元处于贬值趋势，给公司带来盈利端的改善。
24Q4外销保持快速增长，内销承压。分区域，2024年实现外销收入131.6亿元（YoY+21.7%），实现内销收入36.7亿元（YoY-4.4%）；据此推算，24Q4实现外销收入30.4亿元（YoY+14%），实现内销收入10.9亿元（YoY-11%）。海外需求良好，24Q4外销收入保持良好增长，由于国内消费需求趋弱，内销业务承压。
盈利预测与投资建议。公司凭借强大制造能力获得持续出口份额提升，带动外销业务实现较快增长，短期来看消费需求趋弱，内销业务承压，但是我们认为公司的内销自有品牌业务通过不断产品创新以及产品拓展，未来有望恢复增长。我们预计2024-26年归母净利同比增长7.5%、12.0%、11.8%，给予公司2025年12xPE，对应合理价值17.39元人民币/股，维持“买入”评级。
风险提示股票质押专业融资。海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；国内消费持续低迷。
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